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冠盈配資特稿｜盛松成：滬港金融中心協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建金融強(qiáng)國“雙引擎”

上海和香港作為中國兩大國際金融中心，肩負(fù)著引領(lǐng)中國金融開放與創(chuàng)新的重要使命。滬港協(xié)同并非簡單的“1+1”疊加，而是構(gòu)建中國參與全球金融發(fā)展和治理的“雙引擎”。通過制度型開放聯(lián)動(dòng)，既服務(wù)國家戰(zhàn)略安全，也為全球市場提供“中國方案”。我們認(rèn)為，上海和香港依托各自的特色和優(yōu)勢，統(tǒng)籌發(fā)展與安全、“引進(jìn)來”和“走出去”并重，構(gòu)建“在岸+離岸”雙輪驅(qū)動(dòng)格局，強(qiáng)化上海國際金融中心的全球資源配置功能，鞏固香港國際金融中心地位，對(duì)我國金融全球化具有重要意義。

全球金融版圖中的兩顆“明珠”

上海已基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心，國際競爭力和影響力日益提升，擁有涵蓋股票、債券、外匯、期貨、保險(xiǎn)、黃金、票據(jù)、碳市場等全品類金融市場，并集聚了諸多外資金融機(jī)構(gòu)及其財(cái)富管理中心。2024年，上海金融市場成交額達(dá)3650.3萬億元，同比增長8.2%。上海證券交易所股票市值和成交額分別位列全球第三和第五；上交所和銀行間債券市場規(guī)模位居全球第二；原油期貨規(guī)模位居全球第三。上海國際再保險(xiǎn)登記交易中心、國際貨幣基金組織上海區(qū)域中心成立，各類持牌金融機(jī)構(gòu)達(dá)1782家。作為全球人民幣資產(chǎn)配置的核心樞紐，上?？缇呈罩е腥嗣駧耪急冗_(dá)70%，跨境人民幣結(jié)算量占全國近50%。

香港金融市場高度國際化，外資銀行數(shù)量眾多，資金自由流動(dòng)，也是全球最大的人民幣離岸樞紐。截至2024年底，香港人民幣存款總額（包括存款證）約1.1萬億元，為全球離岸人民幣交易和金融活動(dòng)提供流動(dòng)性支持。香港的人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)亦持續(xù)增長，2024年日均交易額達(dá)30975億元，同比增長50%，市場深度持續(xù)提升，處理了全球約75%的離岸人民幣支付交易額，擁有全球最大的離岸人民幣資金池、離岸人民幣外匯市場及場外利率衍生工具市場。

滬港金融中心協(xié)同發(fā)展具備較好基礎(chǔ)。香港一直是上海外來投資最大來源地、最大服務(wù)貿(mào)易伙伴。同時(shí)，中資機(jī)構(gòu)的在港資管機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員眾多，管理資產(chǎn)規(guī)模逐年上升，在香港資管市場中扮演著愈加重要的角色。目前，滬港兩地在金融領(lǐng)域已形成良性互動(dòng)。在基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通方面，除上海CIPS與香港RTGS系統(tǒng)直連，處理跨境人民幣支付以外，兩地還建立了“滬港通”、“債券通”、互換通和ETF通等，投資交易產(chǎn)品涵蓋股票、債券、利率等。近年來，滬港兩地的交流合作更為深入，例如，在“一帶一路”項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理、綠色金融產(chǎn)品研發(fā)、服務(wù)、創(chuàng)新和監(jiān)管等方面有效合作，兩地金融主管部門、金融監(jiān)管部門、金融市場和金融機(jī)構(gòu)的互動(dòng)也日益密切。

滬港通過發(fā)揮各自優(yōu)勢、“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”可釋放更大潛力。上海依托強(qiáng)大的要素基礎(chǔ)、資源配置能力和高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施，是我國在岸金融市場的“門戶”，在吸收和利用外資、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面起到舉足輕重的作用。香港國際金融中心則以其獨(dú)特的地位和功能，充當(dāng)著我國與世界聯(lián)結(jié)的“超級(jí)聯(lián)系人”，在“一國兩制”框架下，成為連接內(nèi)地金融市場與國際金融市場的紐帶，也是最重要的離岸人民幣市場。滬港金融中心協(xié)同發(fā)展亦有助于應(yīng)對(duì)雙城在自身發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)。對(duì)香港來說，滬港合作有助于應(yīng)對(duì)國際政治環(huán)境變化的挑戰(zhàn)和全球日益激烈的科技創(chuàng)新競爭。對(duì)上海而言，滬港合作則為進(jìn)一步完善與國際金融中心相匹配的離岸金融體系、提升全球資源配置能力提供了契機(jī)，也有助于增加外資金融機(jī)構(gòu)在上海金融市場中的參與度。

“在岸深度”與“離岸廣度”相得益彰

在復(fù)雜多變的國際環(huán)境下，全球價(jià)值鏈重構(gòu)、技術(shù)進(jìn)步、數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展等，對(duì)我國深度參與國際分工和全球治理、對(duì)金融支持企業(yè)“走出去”提出更高要求。截至2024年末，人民幣已躍升為全球第四大支付貨幣和第三大貿(mào)易融資貨幣，國際化水平穩(wěn)步提升。發(fā)展人民幣離岸市場，加強(qiáng)貨幣互換和人民幣清算行作用，提升跨境支付、計(jì)價(jià)和投融資功能，促進(jìn)貿(mào)易投融資便利化等，是央行今年年初提出的重點(diǎn)工作。“在岸+離岸”雙輪驅(qū)動(dòng)越來越成為推動(dòng)我國金融綜合實(shí)力邁上新臺(tái)階的必然選擇。因此，滬港金融中心共同構(gòu)成了我國參與全球金融競爭的重要力量，兩者協(xié)同發(fā)展對(duì)我國金融全球化具有重要意義。

一是促進(jìn)在岸、離岸人民幣資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，提高在岸金融市場定價(jià)效率，增強(qiáng)在岸市場對(duì)離岸市場定價(jià)的傳導(dǎo)。上海作為人民幣在岸市場的中心，擁有龐大的市場規(guī)模和深厚的金融資源，其在人民幣資產(chǎn)定價(jià)方面發(fā)揮著舉足輕重的作用，滬港深度聯(lián)動(dòng)有助于形成更為合理、透明的人民幣匯率形成機(jī)制，為更好地管理人民幣在國內(nèi)、國際市場的“雙循環(huán)”奠定基礎(chǔ)。

二是加強(qiáng)滬港監(jiān)管交流與合作，探索與國際市場更具兼容性的制度創(chuàng)新，以更高水平的開放姿態(tài)融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系。上海與香港作為金融開放的前沿陣地，通過滬港合作，可以借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，探索符合我國國情的金融創(chuàng)新與監(jiān)管模式。尤其是在跨境金融監(jiān)管、金融科技應(yīng)用、綠色金融發(fā)展等方面，為我國金融全球化提供有力的制度保障。

三是在更大程度上提升人民幣在岸、離岸市場的深度與廣度。兩地市場的聯(lián)動(dòng)將促進(jìn)更多金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，滿足投資者多樣化的需求，提升市場的流動(dòng)性與活躍度。兩地市場的融合也將吸引更多國際金融機(jī)構(gòu)和投資者參與，擴(kuò)大人民幣的國際使用范圍，提升人民幣的國際影響力，加速我國金融發(fā)展的國際化進(jìn)程。

從“物理連接”邁向“化學(xué)融合”

滬港合作將不止于“物理連接”，而是有望在制度創(chuàng)新中實(shí)現(xiàn)“化學(xué)融合”。建立人民幣“雙循環(huán)”調(diào)控模式，并探索滬港金融安全聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制，書寫兩個(gè)金融中心協(xié)同發(fā)展的新篇章。尤其是在美元信用周期性波動(dòng)背景下，通過滬港協(xié)同構(gòu)建“雙循環(huán)”貨幣樞紐，將在更高水平上共同推動(dòng)人民幣國際化，提升我國在全球金融體系中的話語權(quán)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，倫敦與紐約作為國際金融市場上的一對(duì)“雙子星”，在一定程度上為滬港金融中心聯(lián)動(dòng)提供了參考。20世紀(jì)50年代起，隨著歐洲美元市場逐步形成，美國銀行大規(guī)模進(jìn)駐倫敦，逐步構(gòu)建起“紐約資本輸出—倫敦離岸循環(huán)”的美元環(huán)流體系。英美監(jiān)管體系在風(fēng)險(xiǎn)容忍度方面形成差異，并帶來市場功能差異化——倫敦專注離岸美元流動(dòng)性創(chuàng)造，紐約主導(dǎo)權(quán)益類資產(chǎn)定價(jià)，二者通過LIBOR-SOFR利率傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)跨市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。通過共建全球監(jiān)管框架與監(jiān)管合作，以及共性融合與優(yōu)勢互補(bǔ)的雙向賦能機(jī)制，倫敦與紐約作為全球頂級(jí)金融中心的地位得到了持續(xù)鞏固。2008年國際金融危機(jī)后，英美共同參與全球監(jiān)管框架的制定，并協(xié)調(diào)跨境銀行風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，減少了兩地市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。雙方央行由此建立了常態(tài)化的溝通機(jī)制，定期交流流動(dòng)性管理策略和壓力測試結(jié)果。而兩地的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在股市、債市以及金融衍生品市場的監(jiān)管等方面密切合作，加強(qiáng)了跨境金融交易的安全性和合規(guī)性。在優(yōu)勢互補(bǔ)方面，紐約憑借其龐大且高流動(dòng)性的國內(nèi)市場、頂尖金融工程人才儲(chǔ)備及風(fēng)險(xiǎn)資本集聚優(yōu)勢，持續(xù)引領(lǐng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新；美資銀行駐倫敦分支機(jī)構(gòu)將量化交易模型、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)等創(chuàng)新進(jìn)行本土化改良，繼而通過歐洲貨幣市場網(wǎng)絡(luò)輻射全球，形成“紐約創(chuàng)新—倫敦轉(zhuǎn)化”的分工模式。以全球外匯市場為例，倫敦長期占據(jù)全球外匯市場日均交易額40%以上的份額，其開放型市場架構(gòu)與多元參與主體形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，成為技術(shù)擴(kuò)散的樞紐與核心載體。

依托“先行先試”經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，上海有望在與香港國際金融中心的聯(lián)動(dòng)發(fā)展中，釋放更多制度紅利，取得更多制度創(chuàng)新成果。通過“規(guī)則互認(rèn)—數(shù)據(jù)共享—風(fēng)險(xiǎn)共防”的立體化協(xié)作，充分利用我國豐富的數(shù)據(jù)要素資源和強(qiáng)大的數(shù)字化能力，賦能離岸金融市場創(chuàng)新發(fā)展和宏觀審慎管理。建議在上海自貿(mào)區(qū)開展離岸金融試點(diǎn)，在滬港聯(lián)動(dòng)中探索人民幣“外循環(huán)”的管理模式。FT賬戶的“沙盒”屬性、本外幣一體化的自由兌換，使之具備試點(diǎn)和創(chuàng)新離岸金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。未來，隨著人民幣國內(nèi)、國際“雙循環(huán)”的不斷拓展，可進(jìn)一步豐富我國貨幣政策工具箱。同時(shí)，加強(qiáng)滬港在金融安全方面的監(jiān)管合作、降低風(fēng)險(xiǎn)，充分評(píng)估滬港兩地在金融政策、稅收、監(jiān)管等方面差異，構(gòu)建“規(guī)則兼容型”監(jiān)管框架。這不僅能夠提升市場的流動(dòng)性，還能有效加強(qiáng)市場的穩(wěn)定性，提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

總而言之，滬港兩地應(yīng)通過雙向賦能，努力構(gòu)建全球領(lǐng)先的金融合作生態(tài)，實(shí)現(xiàn)更高水平的制度創(chuàng)新。在優(yōu)化政策銜接的同時(shí)，降低金融機(jī)構(gòu)合規(guī)成本。未來，我國應(yīng)更注重境內(nèi)和離岸兩個(gè)市場的協(xié)調(diào)性，在波詭云譎的世界變局中，共同書寫金融強(qiáng)國的東方篇章。

（盛松成系中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、中歐陸家嘴國際金融研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問；龍玉系中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）